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Inflationsgefahr könnte durch Veränderungen in Globalisierung, Demografie und E-Commerce verstärkt werden

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Inflationsgefahr könnte durch Veränderungen in Globalisierung, Demografie und E-Commerce verstärkt werden

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In den letzten Jahrzehnten ist es der Federal Reserve gelungen, die Inflation niedrig zu halten – vielleicht zu niedrig. Es hatte eine Hilfe: Veränderungen in der Weltwirtschaft, einschließlich Globalisierung, Demografie und der Aufstieg des E-Commerce, trugen dazu bei, die Preise in Schach zu halten.

Einige Ökonomen sagen, dass diese sogenannten säkularen Kräfte begonnen haben, sich so umzukehren, dass sich die Pandemie verschärft hat.

„Die Faktoren, die in diesem Niedriginflationsumfeld im letzten Zyklus eine bedeutende Rolle gespielt haben, beginnen zu verblassen“, sagte Sarah House, Direktorin und Senior Economist bei Wells Fargo.

Dies könnte wichtige Auswirkungen auf die Fed haben, da sie sich damit auseinandersetzt, wie viel von der aktuellen Inflationserholung nur vorübergehend ist, und für die US-Wirtschaft insgesamt. Frau House sagte, dies bedeute, dass entweder die Inflation in den kommenden Jahren höher sein wird oder die Fed ihre Geldpolitik straffer halten muss, als sie es sonst tun würde, um ihr Inflationsziel von 2% zu erreichen.

Ökonomen weisen auf mehrere säkulare Veränderungen hin, die zu neuem Inflationsdruck führen könnten.

Die Preise für „Kern“-Waren in den USA stiegen zwischen 1990 und 2019 nur um 18%, was teilweise auf die Expansion des Welthandels zurückzuführen ist.


Foto:

Justin Sullivan/Getty Images

Die Globalisierung geht ins Gegenteil

Der Welthandel hat sich von 27 % des weltweiten Bruttoinlandsprodukts im Jahr 1970 auf 60 % im Jahr 2008 mehr als verdoppelt, getragen von sinkenden Handels- und Investitionshemmnissen. In den USA stieg sie von 11% des BIP im Jahr 1970 auf 31% im Jahr 2011. Der globale Wettbewerb zwang Unternehmen dazu, ausgeklügelte internationale Lieferketten aufzubauen und Materialien und Produkte am günstigsten Ort zu beschaffen. Sie wurden durch den Zugang zu billigen Arbeitskräften unterstützt, da der Fall der Berliner Mauer und Chinas Übergang zur Marktwirtschaft in den 1980er und 1990er Jahren die Zahl der in die Weltwirtschaft integrierten Arbeitskräfte mehr als verdoppelte.

Verbraucher in wohlhabenden Ländern profitierten. Die Preise für „Kern“-Waren in den USA, die volatile Energie- und Nahrungsmittelpreise ausblenden, stiegen zwischen 1990 und 2019 nur um 18 %. Die Preise für Kerndienstleistungen, die größtenteils im Inland produziert werden, stiegen um 147%. Der erhöhte Importanteil erklärt einen Teil dieser Lücke, sagte Blerina Uruci, Senior US-Ökonom bei Barclays.

„In gewisser Weise importierten Länder wie die USA Disinflation oder sogar Deflation von ihren Handelspartnern“, sagte sie.

Aber die Vorteile der Globalisierung „scheinen in vielerlei Hinsicht weitgehend verbraucht worden zu sein, nicht zuletzt in Richtung Anti-Globalisierung und zunehmendem Protektionismus“, sagte Peter Hooper, Chefökonom von Deutsche Bank Securities.

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Nach dem Handelskrieg zwischen den USA und China der letzten Jahre überstieg der durchschnittliche US-Zoll auf Importe aus China 19%, sechsmal so viel wie zuvor, so Chad Bown vom Peterson Institute for International Economics, einem Think Tank.

Die Preise für Waschmaschinen sind zwischen 2012 und 2017 jährlich um 5,8% gefallen. Nachdem der damalige Präsident Trump im Januar 2018 Zölle auf importierte Waschmaschinen angekündigt hatte, schossen die Preise für Waschmaschinen in der ersten Jahreshälfte um 12% in die Höhe. Die Preise für Wäschereiausrüstung sind im Laufe des nächsten Jahres leicht gesunken, befinden sich jedoch immer noch auf dem Niveau von 2013.

Da Chinas Anteil am weltweiten Solarpanel-Absatz bis 2011 vor allem dank staatlicher Unterstützung auf 60 % stieg, fielen die Solarpanel-Preise stark. Die Kosten für Photovoltaik-Solarmodule sind laut der US Energy Information Administration von 3,50 US-Dollar pro Spitzenwatt im Jahr 2006 auf 41 Cent im Jahr 2019 gesunken. Seit die USA im Januar 2018 Zölle auf Solarmodule verhängt haben, hat sich der Preisverfall abgeflacht und die Verbreitung der Solartechnologie nach Angaben der Handelsgruppe Solar Energy Industries Association verlangsamt.

Die US-Inflationsrate erreichte kürzlich ein 13-Jahres-Hoch und löste eine Debatte darüber aus, ob das Land in eine ähnliche Inflationsperiode wie in den 1970er Jahren eintritt. Jon Hilsenrath vom WSJ untersucht, was die Verbraucher als nächstes erwarten können.

Die breiteren inflationären Auswirkungen der jüngsten Zölle seien kompliziert, sagte David Weinstein, Ökonom der Columbia University. Während die Preise der am stärksten betroffenen Waren durch Zölle angehoben wurden, fielen die Preise für andere, als der Handelskrieg den Dollar stärkte, stellte er fest. Die Hindernisse ließen auch die Inflationserwartungen sinken und haben möglicherweise die Inflation durch die Verlangsamung von Wachstum und Beschäftigung in den USA gedämpft.

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Die neuesten Wirtschaftsnachrichten, Analysen und Daten, kuratiert von Jeffrey Sparshott vom WSJ.

Im Allgemeinen habe die Globalisierung jedoch Druck auf die Preise ausgeübt, indem sie es Unternehmen erschwert habe, sie zu erhöhen, was die Pandemie wahrscheinlich umkehren wird, sagte Weinstein. Die Covid-19-Krise hat Schwachstellen komplexer, weit verstreuter Lieferketten für lebenswichtige Güter wie medizinische Versorgung und Halbleiter aufgedeckt, was zu einer Einführung des Onshoring führte, das den Wettbewerb verringern und die Kosten erhöhen kann.

„Das zahlt sich natürlich aus, wenn man eine Pandemie hat“, sagte Weinstein. “Aber in all den Jahren, die Sie nicht tun … das wird dazu neigen, die Preise zu erhöhen und Ressourcen zu binden, die Dinge produzieren, die im Ausland billiger beschafft werden könnten.”

Vom Bevölkerungsüberschuss zur Knappheit

Die USA, China und viele große Industrieländer sehen sich nun einem demografischen Druck ausgesetzt, der zur Inflation beitragen könnte.

Je größer der Anteil der Bevölkerung eines Landes im erwerbsfähigen Alter ist, desto mehr spart die Bevölkerung, da die Arbeiter insgesamt mehr produzieren als sie verbrauchen. Diese Zurückhaltung bei der Nachfrage übt tendenziell einen Abwärtsdruck auf die Preise aus. Angehörige – Kinder und Rentner – haben den umgekehrten Effekt: Sie konsumieren mehr als sie produzieren.

Da die US-Bevölkerung altert, wächst die Zahl der abhängigen Personen schneller als die Zahl der Erwerbstätigen, und die Inflation nimmt zu, sagte Manoj Pradhan, Gründer von Talking Heads Macroeconomics, einem unabhängigen makroökonomischen Forschungsunternehmen und Co-Autor von „The Große demografische Wende: alternde Gesellschaften, schwindende Ungleichheit und eine Wiederbelebung der Inflation.“

Babyboomer verfügen über eine überproportionale Kaufkraft, sagte Peter Berezin, Chefstratege bei BCA Research, und stellte fest, dass diese Generation etwas mehr als die Hälfte des gesamten US-Haushaltsvermögens besitzt. „Wenn Sie eine Gruppe haben, die immer noch ausgibt, aber nicht produziert, haben Sie einen Anstieg des Konsums im Vergleich zur Produktion, der Ihnen eher einen inflationären Impuls gibt.“

Aber da die meisten Babyboomer jetzt im Ruhestand sind, wird sich das Bevölkerungswachstum im erwerbsfähigen Alter in den USA zwischen 2020 und 2030 nach Angaben der Vereinten Nationen auf nur noch 0,2% pro Jahr verlangsamen, von 0,6% im vorangegangenen Jahrzehnt und 1,1% in den Jahren zuvor. Die Pandemie habe die Pensionierungen um etwa 1,5 Millionen erhöht, sagte Herr Berezin. „Zumindest für die nächsten paar Jahre wird es diesen Einfluss auf die tatsächliche Größe der Erwerbsbevölkerung geben“, sagte er.

Ein Papier von Mikael Juselius, einem Ökonomen der Bank of Finland, und Előd Takáts von der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich stellt fest, dass die Verlängerung der Lebensdauer die Inflation zunächst senkt, weil sie die Verdiener anspornt, noch mehr für ihren Ruhestand zu sparen. Schließlich erhöht jedoch ein steigendes Verhältnis von Angehörigen zu Arbeitnehmern den Inflationsdruck.

Viele Ökonomen argumentieren, dass das Altern deflationär ist, und weisen darauf hin, dass die Zentralbank in Japan, das eine der ältesten Bevölkerungsgruppen der Welt hat, zwei Jahrzehnte lang darum kämpfte, die Inflation von null oder darunter zu senken.

Aber Herr Juselius sagte, dass in Japan der inflationäre Effekt steigender Rentner durch sinkende Geburten ausgeglichen wird. Die Geburtenraten in den USA seien in den letzten zehn Jahren nicht genug gesunken, um Alterung und Inflation in ähnlicher Weise auszugleichen, sagte er.

Herr Juselius stellt fest, dass seine Ergebnisse nicht erklären, wie eine verstärkte Einwanderung den inflationären Auswirkungen des Alterns entgegenwirken könnte. Außerdem deutet die letzte wirtschaftliche Expansion darauf hin, dass die Demografie nicht immer Schicksal ist, sagte Frau Uruci von Barclays. „Wir haben gelernt, dass man, wenn man die Arbeitsmärkte heiß genug betreibt, entmutigte Arbeiter in die Arbeitswelt bringt“, sagte sie.

Ein Amazon-Versandzentrum in North Carolina. Goldman Sachs stellte 2017 fest, dass der Online-Preiswettbewerb bis zu einem Zehntel Prozentpunkt von der jährlichen Inflation der Kerngüter geschont haben könnte.


Foto:

Jeremy M. Lange für das Wall Street Journal

E-Commerce reift

Fast 14 % der Einzelhandelsumsätze werden jetzt online abgewickelt, mehr als fünfmal so viel wie im Jahr 2005. Die Preistransparenz durch die klare Kennzeichnung und Zusammenfassung der Einzelhandelspreise im Internet sowie die Fortschritte bei den Liefergeschwindigkeiten zwangen Unternehmen, sowohl online über den Preis zu konkurrieren und offline, und um mehr Rivalen zu begegnen, ein Phänomen, das manchmal als „Amazon-Effekt“ bezeichnet wird. Im Jahr 2017 stellte Goldman Sachs fest, dass der Online-Preiswettbewerb bis zu einem Zehntel Prozentpunkt von der jährlichen Inflation der Kerngüter geschont haben könnte.

Digitale Plattformen wie Uber und Airbnb haben wahrscheinlich auch bei Dienstleistungen für Deflationsdruck gesorgt, bemerkt Frau House, die Ökonomin von Wells Fargo. Um Nutzer zu gewinnen, priorisierten diese Unternehmen den Marktanteil über den Gewinn, was oft zu unhaltbar niedrigen Preisen führte. Es gibt Anzeichen dafür, dass sich dies umkehrt; Die Tarife von Uber und Lyft sind während der Pandemie gestiegen, und die Mitfahrgelegenheiten sehen sich einem zunehmenden Druck ausgesetzt, profitabel zu werden. Die Uber-Tarife in den USA sind zwischen Januar und Mai um 27 % gestiegen, twitterte kürzlich Chief Executive Dara Khosrowshahi.

Herr Berezin sagte, es sei unklar, ob der Aufstieg des E-Commerce die Welt wettbewerbsfähiger gemacht habe, und stellte fest, dass die Einzelhandelsmargen nicht gesunken seien. Alberto Cavallo, Ökonom an der Harvard Business School, stellte anhand von Daten aus den Jahren 2015 und 2016 fest, dass Waren bei Amazon nicht viel billiger waren als bei traditionellen Einzelhändlern, aber Preisänderungen sind bei großen Einzelhändlern, die mit Amazon konkurrieren, häufiger geworden. Kettenunterbrechungen können schneller auf die Verbraucher übertragen werden.

Taylor Schreiner, Direktor bei Adobe Digital Insights, sagte, dass das Datenverfolgungsprojekt seines Unternehmens einen seit langem etablierten Trend sinkender Preise für online gekaufte Waren festgestellt hat, so dass die Online-Preise von 2015 bis 2019 durchschnittlich um 4% pro Jahr gesunken sind in den Digital Economy Index des Unternehmens aufgenommen, der Online-Preise seit 2014 in 18 Kategorien erfasst.

Die Pandemie hat diese Dynamik gestoppt. Die Online-Preise sind nach Angaben von Adobe seit März 2020 um 2 % gestiegen. Die Preise für online gekaufte Sportartikel, Möbel und Geräte sind seit Beginn der Pandemie stark gestiegen. Die Preise für Elektronik fielen nur um 1,8 %, während die Computerpreise um 1,2 % sanken – verglichen mit einem durchschnittlichen jährlichen Rückgang von rund 9 % für beide von 2015 bis 2019.

Dies spiegele zum Teil vorübergehende pandemiebedingte Störungen der Lieferketten und des Verbraucherverhaltens wider, sagte Schreiner. Es gebe jedoch nur wenige Anzeichen für eine Fortsetzung des deflationären Trends, selbst wenn die Unterbrechungen der Lieferkette nachlassen und die Verbraucher zu Gewohnheiten vor der Pandemie zurückkehren, sagte er. „Wenn die Preise unverändert bleiben oder sogar steigen, muss die Wirtschaft vorankommen, ohne dass der E-Commerce hält [overall] Preise“, sagte er.

Schreiben Sie an Gwynn Guilford unter gwynn.guilford@wsj.com

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